Phân tích cổ phiếu Tổng Công ty cổ phần Đầu tư Quốc tế Viettel (VGI: UpCOM)

Cập nhật Đại hội cổ đông thường niên

Chúng tôi đã tham dự Đại hội Cổ đông thường niên 2020 của VGI và sau đây là những
điểm đáng lưu ý:

Kết quả kinh doanh 2019

VGI ghi nhận doanh thu thuần hợp nhất đạt 17,1 nghìn tỷ đồng (+1,41% YoY) trong khi Lợi nhuận trước thuế chuyển từ lỗ 149,6 tỷ đồng (2018) thành lãi 12 tỷ đồng (2019). Diễn biến tích cực của LNTT nhờ (i) Biên lãi gộp cải thiện từ 31,4% (2018) lên 35,7% (2019) do xu hướng chuyển dịch cơ cấu doanh thu từ các dịch vụ viễn thông truyền thống sang dịch vụ số. (ii) KQKD của nhóm công ty liên kết chuyển từ lỗ -1,4 nghìn tỷ đồng (2018) thành lãi 322 tỷ đồng (2019) Phân loại theo vị trí địa lý, năm 2019, doanh thu từ thị trường Đông Nam Á tăng trưởng mạnh 26% YoY trong khi hai khu vực châu Phi và châu Mỹ – La tinh chững lại. Lợi nhuận của riêng thị trường Đông Nam Á tăng 41% YoY.
Một điểm cần lưu ý khi đánh giá KQKD của VGI là chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp. Đây là khoản mục có quy mô đáng kể nếu so sánh với lợi nhuận trước thuế. Năm 2018, lợi nhuận trước thuế hợp nhất của VGI là -149 tỷ đồng thì chi phí thuế đạt hơn 899 tỷ đồng còn với năm 2019, lợi nhuận trước thuế hợp nhất của VGI là 12 tỷ đồng thì chi phí thuế đạt hơn 547 tỷ đồng. Nguyên nhân đến từ hoạt động đầu tư tại nhiều quốc gia của VGI. Bên cạnh thuế suất thuế TNDN thông thường, doanh nghiệp còn phải trả thêm khoản thuế chuyển lợi nhuận (tại một số quốc gia nhất định). Đối với Viettel Cambodia, thuế suất thuế TNDN là 20% và thuế chuyển lợi nhuận là 14%

Kế hoạch kinh doanh 2020

VGI đặt mục tiêu tăng trưởng doanh thu 10-15% YoY. Doanh nghiệp dự báo lãi suất huy động vốn trong năm nay có chiều hướng giảm (từ 10-15%) giúp Viettel Global giảm khoảng 2,9 triệu USD chi phí lãi vay. Lợi nhuận trước thuế hợp nhất của VGI dự kiến duy trì ở mức dương.

Trong Q1/2020, VGI công bố doanh thu thuần tăng trưởng 13,4% YoY đạt 4,3 nghìn tỷ đồng, hoàn thành gần 23% kế hoạch năm (theo kịch bản tăng trưởng doanh thu 10% YoY). Lợi nhuận trước thuế đạt 1,15 nghìn tỷ đồng, cao gấp 7 lần cùng kỳ. Tăng trưởng tốt của lợi nhuận nhờ (i) Biên lãi gộp cải thiện từ 34,8% lên 37,9% theo xu hướng chuyển dịch từ dịch vụ viễn thông truyền thống sang dịch vụ số; (ii) hoạt động tài chính chuyển từ lỗ – 498 tỷ đồng (Q1/2019) sang lãi 72 tỷ đồng; (iii) lãi từ công ty liên kết tăng gấp 5,7 lần, lên 679 tỷ đồng.

Điểm nhấn Đại hội cổ đông thường niên

Cổ tức. VGI không thực hiện chia cổ tức cho năm 2019 do tính đến 31/12/2019, công ty vẫn lỗ lũy kế -3,5 nghìn
tỷ đồng. Trích quỹ khen thưởng, phúc lợi: VGI trích 61,67 tỷ đồng, tương ứng 5,15% lợi nhuận sau thuế (LNST) 2019 của công ty mẹ VTG vào quỹ thưởng cho người quản lý và quỹ khen thưởng, phúc lợi. EPS 2019 điều chỉnh công ty
mẹ sẽ ở mức 373 đồng/cp. Niêm yết sàn đại chúng (HOSE, HNX). VGI chưa có kế hoạch niêm yết sàn HOSE hay HNX do doanh nghiệp chưa đáp ứng tiêu chuẩn niêm yết. Với cả HOSE và HNX, doanh nghiệp được yêu cầu không có lỗ lũy kế tính đến thời điểm đăng ký niêm yết.
Covid 19. Dịch bệnh tạo ra các tác động kém khả quan tới thị trường viễn thông Việt Nam: (i) Giãn cách xã hội khiến hành vi khách hàng thay đổi, do thời gian ở nhà nhiều hơn nên dẫn tới xu hướng chuyển dịch từ thuê bao di động sang thuê bao cố định, đồng nghĩa với thu nhập của các doanh nghiệp cung cấp viễn thông giảm xuống do nguồn thu mang lại từ thuê bao cố định thường thấp hơn di động; (ii) Nhu cầu sử dụng dịch vụ viễn thông nói chung đi xuống do hoạt động kinh doanh bị trì hoãn; (iii) Thu nhập của khách hàng giảm. Theo ban lãnh đạo VGI, dự báo doanh thu dịch vụ toàn ngành viễn thông của Việt Nam năm 2020 giảm -10% YoY. Nếu tính riêng Q1/2020, các thị trường quốc tế của VGI vẫn ghi nhận doanh thu tăng trưởng dương, ví dụ Lào và Campuchia tăng trưởng 5-10% YoY trong khi một số quốc gia châu Phi như Tanzania hay Mozambique đều tăng 25-30% YoY. VGI cho biết diễn biến tốt của các khu vực trên là do (i) thị trường vẫn còn sơ khai, dư địa phát triển nhiều, đồng thời (ii) dịch vụ cố định vẫn đang chiếm tỷ trọng cao, nếu so với các thị trường như Việt Nam. Tuy nhiên, chúng tôi lưu ý rằng phần lớn thời gian Q1 các thị trường chưa chịu tác động của Covid-19 đặc biệt tại châu Phi, do vậy để đánh giá chính xác hơn ảnh hưởng từ Covid-19 cần phải quan sát KQKD Q2/2020.

Viettel Cameroon (VCR). Hiện tại, VGI đang có khúc mắc cần phải giải quyết với đối tác đồng sở hữu Viettel Cameroon, và VCR đang trì hoãn hoạt động. Đơn vị này đã từng là công ty con của VGI với tỷ lệ sở hữu 70%, tuy nhiên kể từ năm 2019 VCR đã được phân loại thành khoản đầu tư dài hạn khác. Năm 2019, kiểm toán đưa ra ý kiến ngoại trừ về việc không hợp nhất số liệu tài chính của VCR cũng như khoản đầu tư vào VCR trên khoản mục Đầu tư dài hạn khác do công ty VCR không cung cấp các số liệu tài chính cần thiết. Theo VGI, cùng với sự đồng hành của Chính phủ, doanh nghiệp sẽ nỗ lực đưa VCR quay trở lại hoạt động bình thường trong năm 2020. Tỷ giá. Hoạt động của VGI nằm tại nhiều quốc gia thuộc châu Á, châu Phi và châu Mỹ, do đó KQKD của doanh nghiệp chịu ảnh hưởng từ diễn biến tỷ giá phức tạp từ các khu vực nêu trên. Theo chia sẻ từ ban lãnh đạo, VGI sử dụng nhiều biện pháp để hạn chế tác động của tỷ giá, chẳng hạn có thời điểm doanh nghiệp chuyển giao từ đồng Burundi sang cà phê, và từ cà phê chuyển sang đồng USD. Một số loại mặt hàng khác cũng được sử dụng như sợi, hạt điều, kim loại,… Hàng kỳ, doanh nghiệp cần phải đánh giá lại các khoản mục tiền tệ có gốc ngoại tệ bao gồm tài khoản tiền, tài
khoản phải thu, tài khoản phải trả, tài khoản vay, … để xác định lãi/ lỗ chênh lệch tỷ giá. Với riêng khoản mục vay và nợ thuê tài chính của VGI, phần lớn các khoản vay đều bằng đồng USD. Trong giai đoạn 2014-2019, trong bối cảnh đồng USD liên tục tăng giá so với VND, VGI đều ghi nhận lỗ thuần chênh lệch tỷ giá, trong đó riêng năm 2019 là – 713,5 tỷ đồng.

Quan điểm đầu tư

VGI là doanh nghiệp có vị thế hàng đầu trong hoạt động đầu tư vào dịch vụ viễn thông. Nếu xét theo quy mô thuê bao sử dụng tại các thị trường, VGI nằm trong top 30 công ty viễn thông lớn nhất trên toàn cầu. Trong dài hạn, VGI sẽ được hưởng lợi từ câu chuyện mở rộng độ phủ sóng tại các thị trường đang phát triển mà công ty đang đầu tư, chuyển dịch từ 2G sang 4G và 5G cũng như chuyển từ hình thức dịch vụ viễn thông truyền thống sang dịch vụ số, giúp cải thiện biên lãi gộp. Tuy nhiên với cấu trúc hoạt động phức tạp khi VGI thực hiện đầu tư tại nhiều quốc gia, VGI thường đối mặt với không ít rủi ro về tỷ giá, chính sách thuế, dòng tiền cũng như rủi ro hoạt động (Viettel Cameroon), điều này sẽ thách thức câu chuyện tăng trưởng lợi nhuận, thu hẹp lỗ lũy kế của doanh nghiệp

Bài viết cùng chuyên mục