Cập nhật báo cáo ngành Dầu khí – Ảnh hưởng giá dầu giảm đến lợi nhuận

Biến động giá dầu gần đây
Từ mức đỉnh vào đầu tháng 10/2018, giá dầu thô Brent đã giảm gần 35% xuống dưới 60 USD/thùng vào thời điểm hiện tại. Việc giá dầu giảm mạnh có thể là do:

  • (1) sản lượng xuất khẩu của Iran không giảm đáng kể do lệnh cấm vận của Mỹ vì Mỹ vẫn cho phép một số nước đồng minh tiếp tục nhập khẩu dầu thô từ Iran.
  • (2) OPEC và IEA đều giảm dự báo tăng trưởng nhu cầu sử dụng dầu thô trong 2018/2019 do dự báo tăng trưởng kinh tế toàn cầu chậm lại và lo ngại về chiến tranh thương mại.
  • (3) thị trường đã trở nên hoài nghi hơn về hiệu quả của thỏa thuận cắt giảm sản lượng 2019 của OPEC và các đồng minh trong khi nguồn cung dầu dá phiến vẫn có thể tiếp tục gia tăng.

Nguồn: Bloomberg

Ảnh hưởng đến GAS

Trái ngược với xu hướng giá dầu tăng, lợi nhuận của GAS sẽ ngay lập tức chịu ảnh hưởng bởi giá dầu giảm. Như chúng tôi lưu ý trong báo cáo trước, với mỗi 10USD/thùng giá dầu Brent giảm, lợi nhuận ròng của GAS sẽ giảm 1.500-1.700 tỷ đồng.

Chúng tôi đã cập nhật giả định giá dầu dựa trên diễn biến giá dầu gần đây. Theo đó, chúng tôi điều chỉnh các giả định về giá dầu Brent xuống còn 71 USD/ thùng (từ 75 USD/thùng) trong năm 2018 và 65 USD/ thùng (từ 75-80 USD/thùng) vào năm 2019. Theo đó, chúng tôi đã cắt giảm 2,1% / 19% dự báo lợi nhuận 2018/2019 của GAS so với dự báo trước đây.

Chúng tôi cũng dự báo lợi nhuận của GAS trong nhiều kịch bản giá dầu như sau:

Chúng tôi đã điều chỉnh giảm giá mục tiêu 1 năm cho GAS xuống còn 95.500 đồng từ 120.000 đồng dựa trên dự báo đã cập nhật. Giá mục tiêu 1 năm của chúng tôi dựa trên P/E mục tiêu thấp hơn là 17x (từ 19x). Giá mục tiêu mới tăng 5% so với giá hiện tại, do đó chúng tôi hạ khuyến nghị từ Tăng Tỷ Trọng xuống Giảm tỷ trọng

Ảnh hưởng lên PVS

Mặc dù giá dầu giảm gần đây, nhưng tăng trưởng lợi nhuận của PVS trong năm sau sẽ đến từ các hoạt động M&C. Các hoạt động này sẽ ít bị ảnh hưởng bới giá dầu giảm, vì công ty đã ký và cố định giá trị hợp đồng của các dự án như dự án Sao Vàng Đại Nguyệt và Al Shaheen Qatar và các dự án khác. Đối với các hoạt động kinh doanh khác, giá dầu giảm có thể làm giảm giá dịch vụ. Tuy nhiên, chúng tôi nghĩ rằng giá dịch vụ đã giảm đáng kể trong vài năm qua, do đó tác động sẽ không đáng kể. Cần lưu ý rằng chúng tôi cũng giả định rằng công ty con đang phát sinh lỗ là PTSC-CGGV sẽ giải thể trong năm 2018 (vui lòng tham khảo báo cáo gần đây nhất của chúng tôi về PVS để biết thêm chi tiết).

Trong dài hạn, nếu tình trạng giá dầu thấp kéo dài, sẽ có rủi ro chậm giải ngân các khoản đầu tư của PVN và các khách hàng khác của PVS, điều này sẽ ảnh hưởng đến dòng doanh thu của PVS.

Vì chúng tôi dựa trên kịch bản giá dầu Brent điều chỉnh còn 65 USD/ thùng (từ 75-80 USD/ thùng), chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu 1 năm cho PVS xuống còn 20.100 đồng/cp từ 22.500 đồng/cp và thay đổi khuyến nghị từ Tăng Tỷ Trọng xuống Trung Lập.

Ảnh hưởng đến PLX và OIL
Giá trị hàng tồn kho của các doanh nghiệp phân phối xăng dầu giảm trong bối cảnh giá dầu thô giảm mạnh trong một khoảng thời gian ngắn, mặc dù khó có thể xác định mức độ giảm do mỗi nhà doanh nghiệp có các điều khoản hợp đồng nhập hàng khác nhau. Lợi nhuận có thể sẽ bị ảnh hưởng tiêu cực trong Q4.

Chính phủ quyết định áp thuế môi trường 4.000 đồng mỗi lít bắt đầu từ ngày 1/1/2019 để tránh giảm giá bán lẻ quá nhanh. Điều này có thể làm giảm nhẹ nhu cầu đối với các sản phẩm xăng dầu và do đó, tăng trưởng sản lượng có thể chậm lại trong năm 2019. Tăng trưởng sản lượng toàn ngành năm 2019 có thể ở mức khoảng 3-4%. Những doanh nghiệp phân phối lớn như Petrolimex và PVOIL có khả năng giảm bán cho các đại lý để đảm bảo tỷ suất lợi nhuận. Chúng tôi dự báo PLX sẽ ghi nhận 5.800 tỷ đồng (+10% YoY) LNTT (không bao gồm thu nhập bất thường từ thoái vốn PGBank) và OIL sẽ ghi nhận 761 tỷ đồng (+56,7% YoY) LNTT trong năm 2019.

Điều kiện thị trường yếu hơn nhiều kể từ báo cáo mới nhất của chúng tôi vào tháng Tư, chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu 1 năm xuống còn 68.400 đồng/cổ phiếu đối với PLX, tương đương với PE 2019 là 18x. Trong ngắn hạn, do biến động tiêu cực của giá dầu, chúng tôi khuyến nghị Trung Lập cổ phiếu này. Chúng tôi duy trì đánh giá Kém khả quan đối với OIL, với giá mục tiêu 1 năm là 15.500 đồng/ cp, tương ứng mức P/E là 31x.

Ảnh hưởng tới BSR

Trong giai đoạn giá dầu thô giảm nhanh, crack spread của nhà máy lọc dầu có thể thu hẹp trong ngắn hạn. Crack Spread index của Singapore Mogas 92 đã chạm đáy ở mức 0,5 kể từ tháng 11/2018 từ mức 6 trong tháng 8/2018. Chỉ số chưa phục hồi từ khi đó. Khi BSR đã đạt công suất tối đa vào năm 2018, tăng trưởng chủ yếu dựa trên sự phục hồi của crack spread, điều này có thể xảy ra khi mức cung cầu trong khu vực được điều chỉnh. Chúng tôi dự báo LNTT 2019 ở mức 6.200 tỷ đồng (+ 8,8% YoY). Do đó, chúng tôi giữ khuyến nghị Trung lập, với giá mục tiêu 1 năm là 16.500 đồng / cổ phiếu, tương đương với mức PE 2019 là 9x.

Nguồn: SSI

Bài viết cùng chuyên mục